时间: 2024-05-30 13:59:35 | 作者: W系列
五轴联动数字控制机床国产龙头起航。公司是从事高端五轴联动数字控制机床及其关键功能部件、高档数控系统的研发、生产、销售及服务的高新技术企业,服务航空航天、核电、船舶等“高端制造”产业;报告期公司五轴联动数字控制机床销售数量占比达98%,2018-2020年公司五轴联动数字控制机床销量266台,国内领先。2018-2020年,公司收入增长2.2倍(CAGR=47.6%),归母净利润2019-2020年企稳至0.42亿元和0.36亿元。公司三大主要经营业务中,高端数字控制机床占86.69%(占比略微降低趋势,毛利率走低因为业务结构变化),关键功能部件占5.16%(占比缓慢提升趋势,毛利率逐步提升),数控系统占比1.68%(占比略微降低趋势,毛利率走低因为业务结构变化)。
五轴联动:工业母机,国产替代起步期。五轴联动是复杂高精度设备制造能力代表,目前我国数字控制机床企业主要定位于中低端市场,高档数字控制机床国产化率仅约6%,工业母机瓶颈仍突出,大多数表现在关键功能部件(数控系统、伺服驱动及电机,电主轴,铣头,转台,刀库等)的进口依赖度高(例如高档数控系统国内企业占有率不足10%)。但近些年在政府产业政策的引导下,诞生一批优质的五轴联动数控产业链国内企业,例如2019年我国机床进口量为1.03万台,同比少进口约0.41万台,侧面反映国家政策的有效。
技术对标海外龙头,开启国产替代大周期。公司通过参与“04专项”实现技术突破,在其中承担29项(牵头3项+参研26项)课题,目前核心优势体现在数控系统、伺服驱动系统、数字控制机床技术可对标海外巨头且核心部件的自制率较高。例如,公司KMC800U五轴联动立式加工中心产品进入“军工领域国产高档数字控制机床供应目录”,2018年1月至今,批量实现进口替代。2018年我国国内产五轴机床销量近600台,公司市占率仅为7.2%;2018年国内产五轴数字控制机床产值约为9.2亿元,再加上近几年我国进口机床开销在30亿美元左右,公司未来可替代空间较大。
核心设备自主化率高,获得航空系客户认可。公司实现高档数控系统技术,通用、专用五轴数字控制机床技术,高性能伺服驱动技术,直驱功能部件技术,高性能传感技术,高性能电机技术等核心技术的突破,保证了公司实现高端数字控制机床核心部件的自主化批量生产,在保障自主可控的同时完全有能力按照每个客户需求定义产品。航发系(包括航发集团、航发科工、航发科技)为公司重要客户,2018-2020年采购额占公司营收的比例持续提升,2020年合计采购公司约0.22亿元,占公司当年营收的34.7%。高端数字控制机床主要使用在于航空、航天、核、电子、船舶、兵器、能源、汽车、模具、刀具等重点领域,特别是航空航天等军工领域,国产化需求强烈。
投资建议:预计公司2021-2022年净利润0.56亿元、0.90亿元,对应EPS分别为0.62元、0.99元,给予增持-A评级,12个月目标价为163.90元,相当于2023年110倍的动态市盈率。
1.国产替代进度低于预期风险,目前国产五轴属于自主化起步阶段,军工国产化需求可能会比较快,但别的行业的替代进度难以评估,存在低于预期可能;2.客户认证的时间过长影响短期业绩释放风险,科德数控目前在航发系领域获得认可,但仍存在别的领域客户认证时间周期不可控风险。
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